公开质疑南极电商涉财务舞弊:虚减职工薪酬

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身边的朋友都知道探雷哥痴迷于研究上市公司财报,有些朋友就不理解,他们问探雷哥:你丫炒股又不行,为啥一天到晚瞎看财报?

他们不理解看财报的乐趣,看多了你会发现,这里面个个都是人才,说话又好听,我超喜欢的。

这几天探雷哥看了南极电商的财报,乐得合不拢嘴,发现这公司简直就是天才。

如果你认为这个地球上最牛叉的电商是亚马逊、阿里巴巴、京东、拼多多什么的,那就错了。这些电商固然杰出,但是跟张玉祥的南极电商比起来,还差点意思。

大家晓得,南极电商以"南极人"这个品牌而驰名,主要卖点衣服啥的,产品很普通,不过商业模式很拉风。拉风之处是它把卖吊牌这门生意做到极致,用乐视贾老师的话来说的话,就是将电子商务和吊牌有机结合,从而实现了生态化反。

看完南极电商三大报表,你会发现这家公司近乎完美:高毛利率、低费用率、几乎零库存、固定资产几乎可以忽略、现金充沛、低负债、资产流动性良好、净资产收益率优异、经营性现金流优异、资本支出极低、业绩高速增长。

神奇的商业模式加上完美的财务数据,以至于探雷哥认为电商这个词已经不足以囊括它伟岸的内涵,探雷哥不得不给它发明一个新词,叫"吊商",两层意思,一是吊牌供应商,二是吊打电商。

不过就在去年,兴业证券关于南极电商的一份研究报告广为流传,在报告中,兴业证券主要质疑南极电商利用资金体外循环进行财务舞弊,并提出了六个疑点,分别是:

净利润非常高而无明显壁垒、无明显的竞争对手、非常轻资产的运营模式、财务数据质量差(应收账款)、经营规模翻倍增长的同时员工数量下降、供应商和客户高度重叠。

而今天,探雷哥主要从期间费用(员工数量)、货币资金和子公司这三个角度,进一步质疑南极电商涉嫌财务舞弊。

01

被隐藏的员工:涉嫌虚减职工薪酬

前面我们说过,南极电商这家公司的毛利率很高而费用率低,它最大的利润来源是品牌授权业务,这块业务最近三年的毛利率都维持在90%以上,而综合期间费用率在10%以下,所以这块业务极其赚钱,2019年这块业务的净利润在10亿以上。

同时探雷哥发现,这家公司的员工数量并不多,年人均创利却非常高。比如2019年,年人均创利高达186.71万元,这个数据不仅秒杀A股其他的服装、家纺类公司,也远高于其他电商公司,甚至超越了贵州茅台。

探雷哥对它的人均创利数据进行了追踪,发现了一个很有意思的现象,请看下面数据:

我们看到,在借壳上市之前,也就是2012年至2014年,南极电商的年人均创利不到25万,2015年借壳上市当年突破了50万,之后开始一路狂飙,到19年干到了186.71万,8年时间人均创利增长超10倍!

同时,探雷哥发现,南极电商在上市前注销了大量的子公司和分支机构,以下仅截取部分注销的分子公司:

基于以上异常,探雷哥对南极电商的员工数量和期间费用的真实性产生了怀疑。于是,探雷哥对南极电商的员工社保缴纳记录进行了查询,不查不知道,一查吓一跳!

我们来看2018年南极电商及旗下子公司的社保缴纳人数:

经统计,南极电商及旗下各子公司员工社保缴纳人数共计2269人,其中光子公司南极电商(上海)有限公司就有1870人,而该公司披露的2018年末员工数量仅584人!

2018年社保缴纳人数比南极电商披露的人数多了1685人,这个数量是财报披露数量的近三倍!要知道,这还只是已缴纳社保人数,那还有没缴纳的呢?

社保缴纳人数最多的南极电商(上海)有限公司就是南极电商最核心的子公司和主要利润来源子公司,也是南极电商的大本营,南极电商当年就是以这家子公司为主体来进行借壳上市的,而上市前密集注销的也就是这家公司的分子公司。

所以,我们对南极电商披露的员工数量持严重怀疑态度,它有可能隐瞒了大量的员工人数,而员工数量直接影响到职工薪酬,进而虚增净利润。

2018年南极电商计提的职工薪酬是1.1亿,期末员工584人,这样测算的话当年员工平均薪酬为18.92万,考虑到高管人员薪酬较高,会拉高整体薪酬,我们按15万来测算,1685人对应的职工薪酬约为2.5亿元。

基于以上分析,我们认为,南极电商的期间费用很可能存在猫腻,它很可能通过虚减职工薪酬的方式虚减了期间费用,进而虚增净利润,涉及金额至少在2.5亿以上。

02

货币资金真实性存疑

财务舞弊的核心是伪造利润,如果一家公司伪造了利润,绝大部分会在资产端表现出异常,常用的会计科目是应收账款、存货和在建工程。不过近几年随着一系列舞弊大案陆续引爆,我们发现货币资金也成为了舞弊的高发区域,这里面的典型代表是康美药业。

在查阅南极电商的财报时,我们发现这家公司账面上长期趴着大额货币资金和理财产品,截止到2019年12月31日,南极电商货币资金余额为12.81亿,理财产品余额是14.9亿,两者合计27.71亿,占其总资产的比例高达50.52%。

虽然南极电商账面上有着极其优渥的现金,但是有两个现象引起了我们的警惕。

第一个是南极电商历年现金分红金额较小。也许有人会说,净利润好、现金多就一定要分红吗?这当然不一定。但是,如果一家公司盈利状况良好,经营性现金流优异,同时也没有大额的资本性支出,不把钱分给股东就有点说不过去了。

我们来看下表:

2015年至2019年,南极电商累计产生的自由现金流高达28.15亿,而同期累计分红金额仅为4.03亿,占比仅为14.32%。

所以,从数据上看,南极电商这家公司赚钱能力超强,资本支出也很小,但是就是不怎么愿意分红,再结合上面职工薪酬的分析,我们对其账面上货币资金(含理财产品)的真实性存在疑虑。

除了分红之外,我们还注意到这家公司存在一定的银行贷款

具体数据如下:

我们看到,最近三年一期,南极电商在存在大额货币资金和银行理财产品的同时,也在向银行拆借资金,长短期贷款都有,截止到2020年3月底,尚有短期借款1.2亿。

探雷哥就纳了闷了,公司账面上的货币资金如此优渥,每年光理财产品的收益就数千万元,为啥还要跑到银行去借钱呢?

是不是很神奇?是不是很骚气?

03

吊炸天的子公司

南极电商旗下有几家位于新疆的子公司特别牛逼,其财务数据之劲爆简直6到飞起。

下面我们来瞻仰一下:

新疆居畅电子商务有限公司成立于2017年11月22日,注册资金1,000万,实缴资本为0。该公司2018年干出净利润1.2亿,期末净资产也是1.2亿。

这说明啥呢?说明这家公司在没有投入一分钱资本金的情况下,干出净利润1.2亿!而当年的营收是1.94亿,销售净利率高达62.16%。

这么大的牛逼,简直大过新疆一望无垠的戈壁!

2019年,这个牛逼又特么膨胀鸟:

2019年干出营收3.2亿,净利润高达2.59亿,销售净利率飙升到80.45%,这依然是在没有投入资本金的情况下实现的。

除了居畅电子之外,另一家子公司--新疆南极人电子商务有限公司--同样非常牛逼:

这家公司成立于2017年11月2日,几乎与居畅电子同时成立。它2018年战果不详,不过这哥们19年干出营收2.4亿,净利润1.86亿,销售净利率高达77.69%。它可以跟居畅电子并称为南极电商的"哼哈二将",打遍西北无敌手!

与此同时,探雷哥发现这两家公司员工数量很少,比如居畅电子19年社保缴纳人数是6人,根据当年净利润来测算,人均纯利润为4,309万,而新疆南极人更加牛逼一点点,它19年社保缴纳人数是3人,年人均纯利润是6,206万元!

这样狂拽吊炸天的数据,把探雷哥的尿结石都吓出来了。

这哪里是"电商"?它是沪深两市乃至全球独一无二的"吊商",一举囊括了电子商务、云计算、大数据、人工智能、垃圾分类、工业4.0、PM2.5等两百多个热门概念!

券商的兄弟们,吹!给老子吹!

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