作为投资小白，经常听到基金定投好。似乎只要坚持定投，就能稳赚不赔。

事实果真如此吗?

为了方便说明，以虚构的咸蛋上证综指基金为例。我们假定咸蛋上证综指基金能够准确跟踪上证指数，不分红，且没有任何交易费用。上证指数为1时，咸蛋上证综指基金净值也为1。在此种假设下，上证指数收盘点位=咸蛋上证综指基金的当日净值。

2019年1月4日，上证指数盘中创下2440.91的阶段低点，收报2518.87。

2020年3月30日，上证指数收报2747.21，咸蛋上证综指基金的净值也为2747.21。

图一

数据来源：investing.com 制图：咸蛋财经

如果我们在2019年1月4日起定投咸蛋上证综指基金，如何定投更合算?

一、三种定投方式

1、等份额定投

等份额定投指，在固定的时间投资相同份额的基金。基金投资者可以每天定投，可以每周一定投，也可以每月1号定投。

如果选择每周定投一次，选择周几定投的差别不大。每二定投一次，目前的持仓成本较高，为2933.87。每周五定投，持仓成本较低，为2916.91。

表一

无论是每月定投、每周定投，还是每天定投，持仓成本偏差不超过1%。当定投周期足够长时，选择每天还是每月定投、周几定投没有太大差别。

表二

2、等金额定投

最常见的定投方式还是等金额定投，固定时间投入的资金固定。基金净值下跌，投相同的钱，买入的份额更多。基金净值上涨，投相同的钱，买入的份额更少。

经计算，从2019年1月4日至今，每月4日进行等份额定投，总投资金额43641.37元，总份额为15，持仓成本为2909.42元，亏损2433.15元。等金额定投总投资金额38307.45元，总份额为13.21，持仓成本为2899.88，亏损2016.77元。

图二

数据来源：investing.com 制图：咸蛋财经

等金额定投策略在基金下跌时买的更多，收益率普遍优于等份额定投，但提升不大。无论是等金额，还是等份额定投，目前都面临浮亏。

如果不进行定投，以2019年1月4日的净值，购买15份咸蛋上证综指基金。持有至今，浮盈9.24%、3485.1元。如果我们在3263点高位买入，如今浮亏16%左右。定投优于在高位一次性买入，不如在低位一次性买入。

图三

数据来源：investing.com 制图：咸蛋财经

定投分散在不同时点投资，避免高位买入重仓套牢的风险，也失去了在低位抄底的机会。定投平滑了风险，收益(损失)比一次性在高位买入高(低)，比一次性在低位买入低(高)。

3、智能定投

市场上有不少智能定投的项目。

某平台的智能定投是这样设计的，系统将根据扣款日前一工作日的参考指数的收盘价，对比参考指数的参考均线，计算每期的实际扣款率。每期实际定投金额=用户设置的定投金额×实际扣款率。

大白话讲，智能定投系统认为目标指数被低估，则多投些钱;系统认为目标指数被高估，则少投些钱。

如每月1日定投汇添富上证综指基金(470007)，近5年亏损3.18%。使用智能定投策略，每月1日根据沪深300指数均线，投资不同的金额。智能定投策略缩窄了亏损，每年仅减少0.2%左右的损失。

表三

除了参考均线，智能定投策略还会根据市盈率、涨跌幅等调整定投系数。咸蛋哥比较了多个智能定投方案，相对于等额定投提升的收益率不大。

从2019年1月4日到2020年3月30日，坚持定投基金15个月，依然是亏损的。仅从上述案例来看，基金定投不似宣传得那般美好。

二、基金定投能否盈利的关键

支付宝是中国最大的基金销售平台。在定投专区，支付宝引用了几篇文章介绍基金定投。文章描绘的前景很美好，坚持定投终有回报。

下图中，蓝色宝宝在低位定投的时间更长、资金更多。在牛市卖出，收益更高。

图四

图片来源：支付宝

如果把上面的宣传图片倒过来，坚持定投的蓝色宝宝会很惨。在高位定投的时间更长，资金更多。在熊市卖出，亏损更高。反倒是暂停定投的，能少亏些。

图五

我可以找到无数条等份额定投盈利的曲线，也能找到无数条定投亏损的曲线。譬如2019年1月4日至今，几乎所有主流的定投方式都是浮亏的。抑或把定投盈利的曲线倒过来，就成了亏损曲线。

现实中有亏损曲线，也有盈利曲线，基金定投并非稳赚不赔。何时买、定投持续多长时间、何时卖等因素，才是决定基金定投盈利还是亏损的关键。

1、定投开始时点

推荐个股是件风险很高的事情。如果长期关注基金经理、财经大V，就会知道他们的预测和判断有多不靠谱。王亚伟等明星经理、徐晓峰之流都有许多被打脸的经历。看好的股票大跌，看空后出现一段行情。

炒股就是择股、择时，选择股票，选择在何时买入，何时卖出。投资指数基金投的是一揽子成分股，不用择股。定投似乎不用择时，系统按期自动扣款。推荐定投指数基金，好像不用择股，也不用择时。鼓吹基金定投者立于不败之地，永远不会被打脸。

行情大好，推荐指数定投。股市大跌，也能推荐指数定投。无论行情如何，都能推荐。定投的基金卖得越多，基金公司管理费越多，平台佣金越多，第三方抽成越多。基金公司、基金销售平台、财经大V摇旗呐喊：“指数基金定投好。”

真的和他们说的那样，无论什么时候都适合基金定投，不用关注买入和卖出的点位?

2015年6月12日，上证指数创下5178的高点。在那天开始每日等金额定投咸蛋上证综指基金，并持有至今。

2015年6月12日到2020年3月30日，共计1169个交易日。其中862交易日中，橘红的线高于蓝线。换言之，73%以上的时间中，定投的成本高于基金净值，处于浮亏。熊市漫漫，在等到牛市之前，坚持定投的投资者需要忍受长期浮亏的煎熬。

图六

数据来源：investing.com 制图：咸蛋财经

在牛市顶点开始定投的例子较为极端，我再举一个更普遍的例子。在2015年8月26日到2020年3月30日的这段震荡市中每日等金额定投，至今也处于浮亏状态。

图七

数据来源：investing.com 制图：咸蛋财经

2、定投持续时长

5000点和3000点的定投起点距离较远，开始的持仓成本相差悬殊。短期内，持仓成本和选择定投的时点高度相关。

在A股熊长牛短的背景下，短期内的大涨大跌被时间消化。随着时间推进，成本曲线走向趋于一致，两条线近乎重合。定投的期限足够长，持仓成本曲线渐渐平坦，买入点位的高低对持仓成本的影响忽略不计。

图八

数据来源：investing.com 制图：咸蛋财经

长期来看，每周一定投和每月1号定投没啥区别，5000点开始定投和3000点开始定投的持仓成本曲线趋向一致。长期定投指数基金，不用择股，不用刻意选择开始定投的时点。

决定定投能否盈利、盈利多少的关键在于何时卖出。

3、卖出时点

基金销售平台、基金公司、财经大V举定投赚钱的例子，都是在大牛市卖出。2015年，上证指数创下5178点的阶段高点。在该点位以下买入闲蛋基金，无论是一次性申购还是定投，都是稳赚不赔的。赚钱的主要因素是在牛市卖出，而非定投。

2014年7月22日，在牛市开启前定投，持仓成本不断抬高。定投反不如在低点一次性买入。如果未在牛市高点赎回，目前也处于亏损状态。

图九

数据来源：investing.com 制图：咸蛋财经

2015年，有人说4000点是牛市的起点，但有多少人警示5000点是牛市的终点?

如果知道哪里是低点，哪里是高点，那么直接在最低点一次性买入，最高位一次性卖出，赚得盆满钵满。可是没人能够预测高点和低点，如果有这种超能力，凭炒股就能成为世界首富。他还要做啥子财经大V，还要卖啥子指数基金。

既然无法预测牛市什么时候到来，我们只能继续坚持长期定投?2015年8月末，上证指数下穿3000点。从那时起开始等金额定投咸蛋上证综指基金，坚持了近5年，还是浮亏的。牛市没有来，还要继续坚持5年，10年……

坚持长期定投会赚钱的，只是没人知道这个“长期”有多久，牛市何时会来。在牛市到来前，基金定投者长期忍受着不赚钱，甚至浮亏的煎熬。算上分红，上证指数的分红率也没跑赢通胀率。

图10、上证指数的历史分红股息收益率走势图

来源：乌龟量化

即使牛市来了，又该在什么点位卖?

有人说按照整体市盈率估值，指数价格过高时卖。2015年的牛市涨幅脱离了市盈率，当年的经济增长也撑不起如此巨大的涨幅。

有人说，每涨10%卖出10%。如果遇上美国过去10多年的大牛市，牛市刚开始不久你就把基金清仓了。

没有一种万全的买入策略，也没有万全的卖出策略。

投资股基不简单

基金定投的优势是强制储蓄，平滑风险。但如果不出现大幅上涨，坚持定投很有可能陷入长期不赚钱的境地。投资股票也好，投资股基也好，都是极为复杂的，并非如“无脑定投就能赚钱”那样简单。

李大霄作为A股第一多头，未曾鼓动散户无脑买股票、买基金。有部分财经大V，基金号为了各自的利益，一味鼓吹定投的好处，隐去潜在的风险。多少投资小白跟着“无脑定投”，做着稳赚不赔的美梦。

股市是较为高阶的投资市场，需存敬畏之心。人类征服不了自然，散户也无法洞悉市场。没有一种投资方式能够保证稳赚不赔，投资有风险，股市尤甚。

最后以空军毁灭者、神圣多军骑士、做好人国大帝、买好股守护者、A股解放者、婴儿底之父李大霄同志的建议作结：

建议散户投资步骤：1储蓄2年;2货币式基金2年;3债券式基金3年;4混合式基金3年;5指数式基金5年;6股票式基金5年;7蓝筹股10年;8成长股10年;9更高级别投资产品……每一步要成功之后才能进入下一步，特别聪明的除外。

据此计算，一个毕业生从走向社会开始理财，35岁才能投股票基金，40岁才能投蓝筹，50岁投成长股赚钱。投资理财未必要完全参照李大霄给出的年限，但循序渐进是有必要的。